我国网络基础设施实现跨越提升 累计建成5G基站达161.5万个
2022-06-20 17:00:36
民生宏观 · 周君芝团队
要点
5月9日，海关总署公布4月出口数据。4月中国对外出口金额2954.2亿美元，同比增长8.5％。虽较前值（14.3％）有所下降，然而接近双位数的同比增长，依然是去年下半年至今偏强读数。
(资料图片仅供参考)
如何准确评估4月出口表现？
第一，去年4月长三角疫情扩散，出口基数偏低。剔除基数效应之后，4月出口总量略持平于去年。4月出口表现与我们之前调研过程中企业反馈信息一致，2023年出口总量持平或小幅低于去年。
第二，4月出口的国别、商品结构表现异常，主要与去年疫情带来的基数效应有关，今年4月本身出口走势没有发生太大变化。
第三，4月出口动能较3月走弱，确认今年3月出口是去年底订单腾挪所致。预计今年5-7月出口同比将迎来下行。此外受基数影响，今年10-12月出口同比将会迎来上行。
第四，相较越南、韩国等出口快速走弱，中国出口相对韧性来源在于资本品出口，这与疫后中国企业开启产业转移浪潮有关。
第五，今年1-4月份中国对俄罗斯出口大增，但大概率不能成为今年中国出口主要支撑分项，主要原因是中国对俄罗斯出口绝对量偏低，占中国总出口比重较低。
这是一份平庸的数据：剔除基数效应之后，4月出口几乎持平于去年。
我们之前提示，2月PMI新出口订单飙升，3月出口金额大涨，最终原因是去年11-12月订单腾挪至今年2月，3月生产并出口报关。
正因如此，我们之前强调3月接近15％的出口增速并非常态。去年4月上海疫情突发，出口基数偏低，考虑到基数效应，今年4月出口同比或仍坚挺。
去年4月出口部分订单延后交付，去年5月出口超季节性反弹。参照历史5月环比表现（2013-2021年，环比增长4.81％），将去年延后交付的出口需求重新归入去年4月，计算得到去年4月可比数据为2950.9亿美元。
若以2950亿美元作为去年同期4月基数，我们发现今年4月出口金额仅较去年同期增扩3.3亿美元，可见今年4月出口金额几乎持平于去年同期。
这与我们长三角（3中下旬）以及广交会（4月底）调研结论相吻合，大部分企业反馈今年出口量持平或小幅低于去年同期水平。考虑到这一点，接近双位数增长的4月出口看似亮眼，实际上表现平庸。
针对4月出口，除了总量表现评判之外，市场还有三个疑惑，我们对此分别展开分析。
疑惑一，越南等国出口持续下滑，缘何中国出口维持韧性？
4月中国出口同比增速虽较前值下降，但仍录得8.5％的同比增长。
4月同为出口导向型经济体的越南和韩国，出口同比跌幅纷纷扩大。相较之下，中国8.5％的同比增长显得格外亮眼。
事实上4月出口反季节性环比回落6.4％，远低于历史（2013-2021）同期表现（6.59％），显示4月出口动能走弱，3月出口同比或将是今年高点。
4月PMI出口新订单指数回落至47％左右，同步印证4月出口动能走弱。
值得强调的是，产业转移带来工程机械、零部件等生产资料出口，该板块是今年中国出口韧性来源。
中国产业转移浪潮缘自企业应对2018-2019年全球贸易摩擦加剧，疫情三年之后浪潮加速。
产业转移催生企业在海外（尤其东盟四国）资本开支需求。海外资本开支需求并不跟随全球经贸短周期波动。因而生产资料出口恰恰也是中国区别于其他国家，例如越南等出口的差异所在。
疑惑二，4月出口结构明显不同于今年一季度，是何原因？
4月中国对东盟和印度出口放缓，同比增速分别回落30.9和9.2个百分点，降至4.5％和6.1％。
4月中国对发达经济体出口同比反而改善，中国对美出口同比较上月收窄1.2个百分点，升至-6.5％；中国对欧盟出口同比增长0.8个百分点至3.9％；中国对日本出口大幅增长16.3个百分点至11.5％。
去年下半年以来，中国对美出口走弱，对东盟及其他新兴经济体出口较强，然而今年4月出口国别趋势显然不同于以往，我们认为主要原因为去年同期疫情扰动出口结构，影响今年4月出口同比基数。
去年4月疫情主要在沿海长三角扩散，对欧日美出口产品则主要由此发货，造成一个结果，今年4月中国对欧日美发达出口同比基数偏低。反之，中国对东盟出口商品则由西南及华南地区发货，去年同期出口未受疫情扰动，基数偏正常。
疑惑三，中国对俄罗斯出口增长，能否替代对美日等发达国家出口下降？
4月中国对俄罗斯出口再度放量，同比增速上升至153.09％，录得出口金额96.22亿美元。
然而中国对俄出口天花板相当有限：
1）中国对俄出口增长主要来自于对欧日美等发达国家的进口替代。2022年，俄罗斯对中国进口份额增长7个百分点，对欧日美进口份额则下降了14个百分点。
2）按照俄罗斯经济发展部的预估，2023年俄罗斯进口规模大体与2021年持平，约为3033亿美元。
结合上述2点，我们假设今年中国对俄出口份额仍会上升7个百分点，完全替代欧日美损失份额，得出2023年对俄出口潜在空间约1063亿美元。但对总出口拉动率仅为0.84％，难以替代对美日欧等发达经济体出口下降份额。
风险提示
海外需求韧性超预期；美联储货币政策超预期。
本文源自：券商研报精选
作者： 周君芝
